一度基于估值偏高而吓退PE基金并购热情的上海家化(集团)有限公司(下称“家化集团”)整体改制与出售进程，悄然“峰回路转”。

知情人士透露，家化集团计划在8月初挂牌转让，报价在51.09亿元，包括数家产业投资基金与金融机构参与竞标。

上海家化股份7月11日公告称，目前家化集团审计、资产评估现场工作已结束，改制工作在进一步推进。

其中，平安信托格外“胸有成竹”。

记者独家获悉，平安信托已双管齐下为竞购家化集团整体改制资产进行筹资，除了8月份发行一款信托产品集资近25亿元，银行方面还将提供并购贷款，约占51亿元转让价的一半。

接近平安信托的人士则暗示：“平安信托已确定参与家化集团整体改制竞标，且最终胜出概率相当高。”

然而，面对家化集团51.09亿元偏高转让价格，平安信托等潜在竞购者将如何施展财务工具实现高投资回报，却仍面临重重考验。

融资安排：信托+贷款

8月的上海，酷暑难耐。同样火热的，还有上海家化集团整体改制的股权争夺战。

“目前家化集团财务审计与资产评估已基本结束，集团整体改制方案已进入上海国资委审批环节，预计将在8月初挂牌转让。”一位上海家化人士向记者透露。

与家化集团等待改制报批同步进行的，则是潜在买家纷纷“浮出水面”。

平安信托已筹划发行信托理财产品为收购家化集团筹资，除了在8月发行一款信托产品筹资近50%并购资金，还将邀请银行提供另外约25亿元并购贷款。

上海家化改制倒计时 平安信托自认中标概率高

“这只是初步的筹划，具体额度还需要等待相关信托产品上报银监局报批，不排除期间银行贷款与信托产品对外募资额度会有所调整。”一位接近平安信托的人士向记者透露。

据悉，目前主要提供相关并购贷款的银行可能是工商银行或建设银行，但具体贷款协议仍在协商签订过程。

相比平安信托“跃跃欲试”，其他有意竞标家化集团整体改制的产业投资基金，仍然为偏高转让价格而踌躇。

“我们投资委员会内部设定的并购价格市盈率上限约为30倍，但现在家化集团51亿元转让价对应的市盈率仍在55倍，距离我们心理预期仍有差距。”一家有意竞标的产业投资基金合伙人指出，是否在8月参与家化集团挂牌后的竞标，还要视竞标情况而定，“但如果挂牌竞标，应该已经出现潜在的竞标对象了。”

记者了解到，让部分产业投资基金更纠结的，则是在竞标后如何妥善套现家化集团部分非上市资产。

“因为非上市资产的估值更高，有些基金团队一看到估值报告，就有点打退堂鼓。”他分析说。目前，即将挂牌转让的上海家化集团主要分成两块，一是集团直接或间接持有的上市公司上海家化29.15%股份，按照停牌前的股价测算，上述股份价值约45.78亿元;二是家化集团非上市资产，包括家化集团下属的三亚家化旅业有限公司、上海惠盛实业有限公司、上海家化投资有限公司等控股或参股子公司，约值5.3亿元。

“集团非上市资产主要是按照未来收入预期作为估值标准，有些企业尚未实现盈利，通常PE机构对这类子公司资产估值，更多倾向于按照净资产估值法或成本法。”他分析说，其中也涉及如工龄计算、员工安置等职工身份转化、土地批租等隐性成本重新核算的问题。

不过，他没有充足时间再与家化集团“讨价还价”。上海家化人士透露，家化集团8月正式挂牌后，已有数家产业投资基金表示竞购意向。

接近平安信托的人士则暗示：“平安信托已确定参与家化集团整体改制竞标，且最终胜出概率相当高。”