2010年上半年业绩符合预期:

上海家化公布了2010年上半年业绩,实现销售收入15.77亿元,同比上升10.7%,主营业务利润1.48亿元,实现净利润1.59亿元,同比上升10.1%,合每股收益0.38元。

正面:

今年佰草集营销费用显著高于以往年度,保证了其上半年收入45%左右的高速增长。公司今年采取直销与经销并重的策略,上半年新增门店80余家,并于6月开始官方网站销售。下半年随着新品的不断推出和持续的广告营销,预计全年收入增速将维持在50%左右。

家安主打新品家用空调清洁剂成功登陆市场得到消费者认可,预计家安系列全年收入同比增幅100%左右。

负面:

由于今年入夏推迟,六神收入增长低于预期。但7月以来天气转热,有望弥补部分气候产生的负面影响。

今年可采开始调整品牌经营策略,预计销量将出现大幅下滑,但我们认为此举将为未来发展打下良好基础。

高夫受到国际男士护肤品牌冲击增速下滑,未来增长需考虑公司战略投入。

中性:

美加净旺季在秋冬,增速预计在10%左右。

今年8月双妹首家专卖店将在上海和平饭店开业,此举是公司涉足高档化妆品的第一步,我们认为象征意义大于实际意义。

Adidas代理业务今年同比并无增长,代理业务将不会成为公司发展的主要方向。

发展趋势:

公司下半年业绩增速将高于上半年,未来发展值得期待。

估值与建议:

上半年业绩符合我们的预期,但是低于市场预期。我们认为未来佰草集的快速增长将带动公司整体业绩持续提升,我们维持2010和2011年0.80元、1.08元的盈利预测,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为44x和32x。未来三年公司收入年均复合增长率16%,净利润年均复合增长率36%。如果短期股价因中报业绩不达市场预期出现回调,建议投资者逢低吸纳,长期持有。