上海家化(600315.SS/人民币34.24，买入)2011年前三季度实现销售收入28.7 亿元，同比增长18%，净利2.8 亿元，同比提升34%。其中化妆品收入前三季同比增长16.6%，主要品牌六神增长9%，佰草集、美加净、高夫分别增长36%、45%和70%，由于高毛利率的佰草集、高夫、美加净增速较快，进一步拉动综合毛利率同比提升1.3 个百分点至53.8%。

报告期内，公司三项费用与销售收入配比较为正常，使得其税前利润同比增幅达到52%。由于公司高新技术企业评审没有结束，报告期内没有按15%的所得税优惠计算，导致公司所得税同比增幅达到161%，拉低其净利增速。另外，报告期内公司经营性净现金流为4.0亿元，显示其财务状况和经营业绩优良。

另外，公司同时公告鉴于其第一大股东家化集团在改制后实际控制人将发生变化，且目前账面银行存款9.41 亿元，预计未来几年现金流持续增长，较为充裕，公司董事会承诺未来三年如公司发展情况依然良好，除股权激励增发外，不提交其他任何形式的再融资方案(含票据及债券融资)。这显示了公司对自己未来业绩增长的信心以及维护投资者利益的决心。

展望第四季度，虽然六神进入销售淡季，但考虑美加净冬季护手霜需求增长较快，加之佰草集年底前开增新店较多，预计四季度业绩将略好于三季度，全年每股盈利预计在0.86元。预计2012年公司净利仍可维持30%以上增长，每股盈利为1.22元左右。考虑集团改制后，公司管理层和员工激励将有效改善，业绩具有持续增长性。目前公司股价相当于2012年28倍预期市盈率，维持买入评级。